编辑｜陈梅希
到了2024年夏天，国产的3A巨作《黑神话悟空》一出来，很多朋友都在琢磨：国产的3A游戏有了，那咱们能不能用国产的硬件来玩呢？毕竟这款游戏对硬件在光影效果和毛发渲染方面的要求特别高，GPU（显卡）就变得特别关键了，这关系到能不能用国产硬件顺畅玩转这些大作，实现“国产替代”。
说起国产显卡，当时主要就摩尔线程这一个选择。不过挺可惜的，就算摩尔线程专门为《黑神话》搞了个驱动升级，可结果还是“卡”：在明暗效果、光线追踪以及画面流畅度方面，它的表现都差强人意。
刺猬公社（ID：ciweigongshe）之前试过用1000块钱左右搞一台能玩《黑神话悟空》的电脑，发现四五百元的二手1060系列显卡，就可以顺畅跑大部分3A游戏，这个价格大概只相当于宣称跟3060对标的摩尔线程S80显卡的四分之一。
虽然在某些方面，摩尔线程还远不及英伟达，但作为国产GPU圈的“希望之星”，摩尔线程不只是个商业企业，更承载着实现GPU自主可控那个宏大愿景。
到了2025年国产替代的大潮中，摩尔线程迎来了一次大爆发，2025年上半年实现营收7.02亿元，远超过去三年的总和——2022到2024年。9月26日，这家企业在科创板的上市审议中，以88天的“闪电”速度通过，打破了科创板半导体企业的最快纪录。
摩尔线程基本上已定了上市的事儿，但也带来了新麻烦：这家看着最像英伟达的中国公司，能不能在AI浪潮和国产替代的双重红利下找到突破口，靠啥方式追上英伟达，最后从“长得像”变成真正的强者？
英伟达的中国学生
摩尔线程是最像英伟达的中国公司。其原因有三：
首先，翻开摩尔线程的高管名单，可以发现，其“含英伟达量”颇高：
张建中是创始人兼总经理、董事长，曾任英伟达全球副总裁、在中国区担任总经理；联合创始人周苑（女）也曾长期担任英伟达市场生态高级总监；还有其他合作创始人如张钰勃、王东，以及副总经理杨上山等，大家都曾经在英伟达有过长时间的工作经历。
自2020年成立起，摩尔线程就一直被认为是国内最具英伟达血统的半导体创业公司。刚起步没多久，还没推出任何产品，就凭借创始团队的背景，便被看成是GPU领域的独角兽。
在公司发展的轨迹上，摩尔线程和英伟达都从图形加速这块开始起步，然后又借助AI大型模型训练的需求，迎来了业绩的快速增长。
在研发方面，摩尔线程算是挺给力的，从2021到2024年，每年都推出了新一代GPU架构，性能也逐步提升。它们的命名还是挺有中国特色的，像“苏堤”“春晓”“曲院”“平湖”。其中，“苏堤”“春晓”主要用在图形加速方面，而“曲院”和“平湖”则是专门为AI领域设计的。
30多年前，英伟达刚起步时，怎么也没想到原本用来做图形加速的GPU，居然会变成推动人工智能发展的关键基础。跟英伟达差不多，摩尔线程在创业起步阶段，也试图靠价格竞争，在桌面图形加速市场和英伟达拼一拼——简单说，就是把便宜点的显卡卖给喜欢玩游戏、做视频的硬件用户。
到2022年，摩尔线程有71.44%的收入都依靠桌面级图形加速，剩下的部分全是专业图形加速；到了2023年，桌面级图形加速的比重依然高达23.67%。
不过，和英伟达拼价格战，市场似乎并不买账。2022年和2023年，摩尔线程在显卡销售上的收入也就两三千万人民币左右；拿来和英伟达在中国区大约30亿美元的收入比，那真是微不足道。低价卖显卡反倒让摩尔线程亏损不少，2022年的毛利率还跌到了-70.08%。
随着AI大模型训练对算力的需求猛增，英伟达一时风头正劲，同时也让摩尔线程的收入模式发生了根本变化。
要不是因为AI需求的火热拉动，摩尔线程也不可能实现从ToC到ToB的业务转变。到了2024年，摩尔线程的AI算力收入从零开始，比例快速上升到77.63%，变成了主要的营收支柱，到了2025年上半年，这一比例甚至达到了94.85%。其它方面，游戏相关业务曾经是英伟达几年前的主要收入来源，但如今，AI算力的收入已经占到英伟达总收入的70%以上。
从显卡公司到AI算力基础设施公司，摩尔线程和英伟达走过了类似的路。其中也蕴含着摩尔线程和英伟达的第三个相似点：
除了AI算力那块，摩尔线程还有一块面向个人用户的消费级显卡业务。虽然到2025年上半年，这块业务在总收入中的比例不到1%，但它依然是我们几乎唯一能买到的国产GPU了。
技术，只是摩尔线程和英伟达最小的差距
既然是英伟达里头表现最出色的“学生”，那这“学生”到底有老师的几成功力？学生和老师之间的差距到底有多大？
说到技术方面，遗憾的是，这已经是学生和老师之间最小的差距了。在设计水平上，普遍认为摩尔线程和英伟达的技术差异大概在一年到一年半左右，虽然摩尔线程每年都在更新GPU架构紧追不舍，但这差距确实还是客观存在的。
在制造方面，摩尔线程和英伟达一样，也是走的那套业界常见的Fabless模式——也就是只专注于研发和设计，把生产制造的活儿交给专门的晶圆厂来干。
到2023年底，摩尔线程因为被列入实体清单，遇到“卡脖子”限制，供应链上的压力一下子变得更大。虽然英伟达已经把GPU芯片的制程升级到了3纳米，但摩尔线程的选项只剩下5到7纳米。在芯片制造技术还没取得新突破之前，摩尔线程想要在工艺方面追赶，基本没太大希望。
真正拉开差距的，还是摩尔线程和英伟达生态之间的区别。英伟达之所以在AI计算领域占据那么稳固的地位，很大部分原因在于它依托CUDA架构，打造出了一整套高效的并行计算生态圈，让开发者使用起来特别顺手，能轻松指挥GPU完成各种计算任务。现在市面上主流的AI框架都得依赖CUDA，基本上它就是训练大语言模型的关键基础。
关于CUDA，英伟达不仅仅是提供一个技术平台，还搭建了一个庞大的开发者社区和完整的工具链，形成了一套完善的生态体系。要比拼技术上的实力，生态系统的差距更让人头疼，想赶上可没那么容易。
作为英伟达的忠实追随者，摩尔线程也推出了一套自己的CUDA替代品——MUSA架构，并且在尽力兼容英伟达的CUDA。不过，由于起步比较晚，缺少大量开发者的积累，MUSA的性能和稳定性还差点儿，和CUDA比还差些火候。
技术、产品、生态上的全面差距，造成的结果就是摩尔线程在业绩上出现了一些令人担心的信号：
扭亏的日子似乎还看不到头。虽然跟2023年、2024年比起来，摩尔线程在2025年上半年的亏损大幅减少，但近三年来，这家公司一直处于经营性现金流为负的状态，说明它实际还没有自主盈利的能力，运营严重依赖外部资金支持。目前，摩尔线程累计亏损已经超过50亿元，主要是因为高昂的研发投入带来了沉重的运营压力。
在招股书里，摩尔线程还乐观地预估到2027年能实现盈利。可别忘了，这个盈利很可能还包裹着一些非经常性的收入和各种补贴，基本上算个“微利”。除非摩尔线程像寒武纪在2025年上半年那样出现一次业绩的爆发，否则即使能赚到钱，也还是挺脆弱的那种盈亏基本持平的状态。
接着说，客户集中度挺高，2025年上半年，摩尔线程前五大客户的收入占比超过98%，别的年份也都在90%左右。这并不是只关摩尔线程一家的事，各个国产芯片公司差不多都有这个毛病，就算是“寒王”寒武纪也如此，一旦客户有变动，业绩肯定会受到挺大影响。
营收主要依赖于头部客户，摩尔线程想要改变这点挺难。或许一个方案是，提供更稳定、长远的服务，别把GPU芯片的采购看成一次性交易，努力延长整个产业链的合作时间。不过在国内AI计算市场快速扩展的背景下，只要蹭对了风口，很多事都不是不可能的。
自主可控的“情绪价值”之外，摩尔线程还有什么？
摩尔线程在创业之初，依靠英伟达团队的背景，立马引起了资本市场的极大关注。它的投资方除了有国资背景的深创投、中国移动、上海国盛这些，还包括腾讯、字节跳动等互联网巨头的战略投资，阵容可以说是相当强大。
众多明星投资方齐心协力押注，明显是看中摩尔线程在自主可控GPU领域的潜力。
摩尔线程的大模型智算加速卡MTT S4000，图片来自摩尔线程官网。
不过，现在市场上的情况是，摩尔线程相关的产品市场份额还不到1%。它的意义，更多是作为一种寄托市场期待的“情感价值”，还得靠更扎实的业绩和产品来撑场面。
在市场中，摩尔线程的对手除了英伟达之外，还包括华为、寒武纪，以及壁仞科技、燧原科技、沐曦股份等创业公司，它们在技术储备和客户资源方面跟摩尔线程差距不大，也都受到各路投资者的偏爱，甚至很多都在同一时间段筹划着IPO。
跟这些对手比起来，摩尔线程还真有自身的核心竞争力，毕竟在技术实力和市场布局上，它也有不少优势，细细一看，还是有一些差异的。
前两年，摩尔线程靠卖显卡混出点名声，主要是在C端市场里，这个知名度还挺高的，但要说在现在竞争最激烈的AI算力市场上有没有啥大的优势，那就有点说不清了。跟同行一比，也难怪会觉得它没有特别突出的竞争力。
国产替代的潮流给摩尔线程们带来了新机遇，但这并不代表所有打着国产品牌旗号的玩家都能最终站稳脚跟，还是得靠技术实力、产品品质以及生态系统的独特优势才能在市场上占有一席之地。市场当然也会被情感因素所影响，但情感价值再好，最终还是要用实实在在能兑现的产品价值来支撑。
到这个时候，黑神话游戏上市后“国产显卡配国产3A”的热潮也已经过去一年多了，大家对摩尔线程和那些国际芯片巨头之间的差距，也能 calmer 一些，心里有数了。
尽管目前桌面图形加速器业务（主要是ToC的游戏显卡）占摩尔线程的收入比例很小，但从运行《黑神话》游戏上反映出来的情况，可以看作当前高端芯片领域“国产替代”的一个缩影：
就算是用个人电脑玩游戏，或者是搞计算集群、AI大模型训练，摩尔线程这些国产货不是不能用，甚至在理论参数上差不多能跟国际顶尖制造商的产品比肩，但实际用起来，比起英伟达等大厂那些成熟的产品和完善的生态系统，性能和成本方面往往还是略显劣势。
拥有最强“英伟达基因”的摩尔线程，不应该只是在“国产”这个旗号下存在，更要切实履行“替代”厂商的责任。
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